富瑞發表中國互聯網行業報告表示，從阿里-W(09988.HK)公布業績後對行業啟示，(1)儘管供應鏈波動，AI需求依然強勁；(2)預計阿里即時零售業務在截至今年12月底止季度虧損按季將明顯縮小；(3)千問目標成為最先進的AI應用，能解決多場景問題；(4)阿里將與即時零售業務釋放更大協同效應。在總結季度業績及阿里業績後，該行重申2026年板塊展望看法，預料市場將關注美團-W(03690.HK)、騰訊(00700.HK)、拼多多(PDD.US)、京東-SW(09618.HK)、百度-SW(09888.HK)等公司的2026年策略走向。

該行指，阿里雲季度實現快速增長；在中國「BAT」(百度、阿里及騰訊)與美國超大規模雲供應商的異同方面，阿里雲在9月底止季度收入按年增長34%，相比之下，微軟(MSFT.US)Azure按年增長40%，Google Cloud按年增長33.5%。預計12月季度仍將保持較高增長。幾項指標顯示：(1)資本開支佔收入比。與第二季度相比，第三季度中國「BAT」與美國超大規模雲服務商之間的差距進一步擴大。騰訊第三季度資本開支按季下滑，全年資本開支指引下調。阿里的資本開支亦出現按季下降。(2)資本開支佔非GAAP盈利比重。中國「BAT」與美國超大型雲供應商水平相近，均超過盈利的50%。(3)資本開支佔營運現金流(OCF)比率方面，因騰訊資本開支按季下降，中國「BAT」低於美國同行。

富瑞料2026年將是「智能代理(Agent)之年。隨著近期千問應用程式發佈，上線一周下載量超過一千萬次。該行的渠道調查顯示：(1)該模型與智能代理體驗高度相關；(2)瀏覽器是AI代理的重要場景與分發通道；(3)阿里巴巴憑藉其多元生態(如網購、即時零售、支付、地圖、旅遊與娛樂)具備明顯優勢。另一方面，大模型競爭仍十分激烈，在文字、圖像、影片等多模態方面仍有優化空間，而推理成本正逐步下降。

就即時零售業務方面，虧損在截至今年9月止季度達到高峰後正逐步改善。阿里於財報會上表示，預計截至今年12月底止季度相對9月季度，即時零售單位經濟虧損將顯著下降，得益於更佳的訂單結構、用戶質量、變現及履約效率。儘管對2026年全年未給出更多指引，該行預期2026年第二季度將是重要觀察期。即時零售與傳統電商間的協同效應日益顯著。阿里指出，即時零售與傳統電商在DAU、GMV及廣告營收方面出現協同效應，流量增長與跨場景銷售相輔相成。這與該行先前的雙11專家訪談觀察一致。

京東的外賣服務同樣與零售主業形成協同。拼多多(PDD.US)於財報會上則指出，線上購物領域競爭日益激烈，並出現新的商業模式。

投資選股與子板塊偏好仍集中於AI主題，同時看好娛樂板塊的防禦屬性與旅遊板塊的長期增長主題。該行在超過40家公司的財報分析後，重申2026年投資展望。建議投資者關注以下各子板塊代表性公司組合：阿里、騰訊、攜程-S(09961.HK)、百度)、網易-S(09999.HK)、快手-W(01024.HK)、騰訊音樂-SW(01698.HK)、京東、美團、嗶哩嗶哩-W(09626.HK)、拼多多、同程(00780.HK)、華住(HTHT.US)、亞朵(ATAT.US)、BOSS直聘(BZ.US)等。(wl/da)~

阿思達克財經新聞
網址: www.aastocks.com

法興精選
正股及類別	產品編號	行使價(收回價)	價格	實際槓桿
騰訊 (購)	22876	810 (-)	0.070	10.6 倍
騰訊 (購)	23065	759.38 (-)	0.102	10.4 倍
騰訊 (購)	23672	729.38 (-)	0.154	9.5 倍
騰訊 (沽)	21410	570.27 (-)	0.114	12.8 倍
騰訊 (沽)	20800	530.38 (-)	0.039	15.8 倍
騰訊 (牛)	54791	587.5 (590.5)	0.062	19.8 倍
騰訊 (牛)	66993	572 (575)	0.095	12.9 倍
騰訊 (熊)	54881	658 (655)	0.071	17.3 倍
騰訊 (熊)	68098	638 (635)	0.041	30.0 倍
快手 (購)	19329	98.93 (-)	0.025	7.3 倍
快手 (購)	22186	75.93 (-)	0.101	3.4 倍
快手 (沽)	19797	68.33 (-)	0.127	5.2 倍
快手 (沽)	18456	49.83 (-)	0.093	2.7 倍
快手 (牛)	61319	60 (62.5)	0.074	9.0 倍
快手 (牛)	55800	58 (60.5)	0.094	7.1 倍
快手 (熊)	65156	76.3 (73.8)	0.085	7.8 倍
快手 (熊)	60982	71.3 (68.8)	0.046	14.5 倍
美團 (購)	19702	131.98 (-)	0.039	6.6 倍
美團 (購)	19912	130.43 (-)	0.051	5.8 倍
美團 (購)	20106	108.98 (-)	0.041	9.9 倍
美團 (沽)	19492	99.94 (-)	0.125	6.4 倍
美團 (沽)	20930	90.01 (-)	0.040	9.7 倍
美團 (沽)	21395	82.83 (-)	0.085	4.7 倍
美團 (牛)	60076	95.5 (98)	0.084	12.2 倍
美團 (牛)	58168	93.5 (96)	0.105	9.8 倍
美團 (熊)	54899	114.5 (112)	0.099	10.4 倍
美團 (熊)	61717	110.5 (108)	0.068	15.1 倍
京東 (購)	21888	154.98 (-)	0.042	6.0 倍
京東 (購)	22799	118.98 (-)	0.097	5.6 倍
京東 (沽)	20798	122.5 (-)	0.207	2.8 倍
京東 (牛)	67976	103.5 (106)	0.018	12.5 倍
京東 (牛)	66720	97.5 (100)	0.029	7.7 倍
京東 (熊)	65011	145.5 (143)	0.065	3.5 倍
京東 (熊)	54903	132.5 (130)	0.208	5.4 倍
百度 (購)	21044	150 (-)	0.041	7.3 倍
百度 (購)	21914	138.1 (-)	0.054	7.3 倍
百度 (沽)	20802	113.78 (-)	0.129	3.3 倍
百度 (沽)	20797	95.83 (-)	0.047	7.1 倍
百度 (牛)	57344	107.5 (109.5)	0.030	8.0 倍
百度 (牛)	54866	103 (105)	0.039	6.2 倍
百度 (熊)	53254	157 (155)	0.069	3.5 倍
百度 (熊)	54890	142.6 (140.6)	0.039	6.2 倍
攜程 (購)	17801	589.38 (-)	0.174	3.8 倍
攜程 (牛)	54216	512 (518)	0.141	8.2 倍
攜程 (牛)	69247	482 (488)	0.200	5.8 倍
攜程 (熊)	54309	651 (645)	0.140	8.2 倍
攜程 (熊)	58216	616 (610)	0.079	14.6 倍
阿里 (購)	22451	173.43 (-)	0.059	7.3 倍
阿里 (購)	15287	170.1 (-)	0.051	8.3 倍
阿里 (購)	23064	164.09 (-)	0.071	7.4 倍
阿里 (購)	23237	160.1 (-)	0.090	6.7 倍
阿里 (沽)	20801	134.9 (-)	0.077	5.8 倍
阿里 (沽)	20642	126.78 (-)	0.075	4.9 倍
阿里 (牛)	56908	138.5 (140)	0.018	16.3 倍
阿里 (牛)	57415	135.7 (137.2)	0.119	12.3 倍
阿里 (熊)	55891	161.5 (160)	0.027	10.8 倍
阿里 (熊)	58509	156.5 (155)	0.019	15.4 倍
網易 (購)	19491	300.199 (-)	0.065	6.4 倍
網易 (購)	17661	265.2 (-)	0.024	12.0 倍
網易 (牛)	68719	193 (195.5)	0.045	9.5 倍
網易 (牛)	65144	185 (188)	0.062	6.9 倍
微軟 (購)	10744	600 (-)	0.068	13.5 倍
微軟 (購)	11006	550 (-)	0.400	7.1 倍
微軟 (沽)	10715	435 (-)	0.177	9.2 倍